Περιεχόμενα
Στις μέρες μας, η πολιτική είναι παντού. Εισχωρεί στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης, πυροδοτεί εντάσεις στις ομαδικές συζητήσεις και - όλο και περισσότερο - ελλοχεύει στο χαρτοφυλάκιό σας. Ενώ εσείς παρακολουθείτε προσεκτικά τα οικονομικά δεδομένα και τα κέρδη των εταιρειών, οι αγορές παρακολουθούν εμμονικά τις δημοσκοπήσεις για τις εκλογές και τις ανακοινώσεις για τους δασμούς. Βλέπετε, το πολιτικό δράμα δεν είναι πλέον κάποιο παράπλευρο θέαμα - είναι μια κεντρική πλοκή που συμβάλλει στον καθορισμό του τρόπου αποτίμησης των εταιρειών και της κίνησης των μετοχών.
Αυτό είναι κάτι για το οποίο σκέφτεται πολύ ο Aswath Damodaran - ένας κορυφαίος καθηγητής χρηματοοικονομικών στη Σχολή Επιχειρήσεων Stern του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης. Υποστηρίζει εδώ και καιρό ότι η αποτίμηση είναι κάτι περισσότερο από μια απλή άσκηση σε λογιστικά φύλλα: πρόκειται για το συνδυασμό αριθμών και αφήγησης. Και η αφήγηση τώρα περιλαμβάνει ένα τεράστιο πολιτικό στοιχείο. Εάν λοιπόν δεν δίνετε προσοχή σε αυτό, χάνετε σημαντικά πράγματα.
Γιατί η πολιτική είναι τώρα τόσο συνδεδεμένη με τις αποτιμήσεις
Λατρεύω τα λογιστικά φύλλα - καθαρές προβλέψεις, τακτοποιημένους αριθμούς. Αλλά έχω αποδεχτεί ότι δεν μπορούν να μου δώσουν τη συνολική εικόνα. Η αποτίμηση είναι τελικά μια αφήγηση ιστοριών με αριθμούς. Ξεκινάτε με μια επιχειρηματική αφήγηση - τι κάνει η εταιρεία, πώς θα αναπτυχθεί, ποιους κινδύνους αντιμετωπίζει - και στη συνέχεια τη μετατρέπετε σε εισροές όπως η ανάπτυξη εσόδων, τα περιθώρια κέρδους και τα ασφάλιστρα κινδύνου.
Στο παρελθόν, η πολιτική ήταν απλώς ένας θόρυβος στο παρασκήνιο όλων αυτών. Οι κυβερνήσεις φορολογούσαν και ρύθμιζαν τις επιχειρήσεις, ναι, αλλά αν αποτιμούσατε μια εταιρεία των ΗΠΑ ή του Ηνωμένου Βασιλείου, συνήθως μπορούσατε να αντιμετωπίσετε τις πολιτικές εξελίξεις ως πλαίσιο, παρά ως κινητήρια δύναμη. Η πολιτική αναταραχή ήταν κάτι που αφορούσε περισσότερο τις εταιρείες των αναδυόμενων αγορών.
Σήμερα, η πολιτική έκθεση αποτελεί βασική εισροή. Η αποτίμηση μιας εταιρείας χωρίς να τη λαμβάνετε υπόψη είναι σαν να τιμολογείτε την ασφάλεια του σπιτιού σας χωρίς να λαμβάνετε υπόψη τον καιρό. Πάρτε για παράδειγμα την Tesla. Σίγουρα, η αποτίμησή της συνδέεται με τις πωλήσεις ηλεκτρικών οχημάτων. Αλλά η πολιτική περσόνα του Elon Musk, τα σχόλιά του στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης και οι αντιληπτές συμμαχίες του στην Ουάσιγκτον και στο εξωτερικό τώρα επίσης επηρεάζουν την κατάσταση. Μια έντονη αντίδραση από τους καταναλωτές στην Ευρώπη και τις Ηνωμένες Πολιτείες, καθώς και η επιβράδυνση της ζήτησης σε άλλες πολιτικά ευαίσθητες περιοχές - αυτά τα πράγματα τροφοδοτούν τον τρόπο με τον οποίο τιμολογούνται οι μετοχές της Tesla.
Η κινεζική γίγαντας ηλεκτρικών οχημάτων BYD είναι μια άλλη περίπτωση. Ξεπερνά την Tesla σε αρκετές αγορές. Αλλά ο Damodaran διστάζει να επενδύσει, όχι λόγω των αριθμών, αλλά επειδή η κινεζική κυβέρνηση είναι βαθιά συνυφασμένη με την ιστορία της. Αυτή η πολιτική επιρροή μπορεί να κάνει ακόμη και τα ισχυρά θεμελιώδη στοιχεία να φαίνονται αδιαφανή.
Αυτό ξεπερνά τον τομέα της αυτοκινητοβιομηχανίας. Από την πράσινη ενέργεια και την άμυνα μέχρι την υποδομή cloud και τους ημιαγωγούς, η πολιτική διαμορφώνει τις επιχειρηματικές προοπτικές σε πραγματικό χρόνο. Έχει λοιπόν νόημα να εξελίξετε τον τρόπο με τον οποίο χτίζετε τα μοντέλα σας και πώς σκέφτεστε τον κίνδυνο.
Το τίμημα του πολιτικού κινδύνου
Ένα από τα βασικά εργαλεία του Damodaran είναι το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών (Equity Risk Premium - ERP) - αυτή είναι η πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές για την κατοχή μετοχών αντί για ασφαλή κρατικά ομόλογα. Όταν οι επενδυτές αισθάνονται σίγουροι, το ασφάλιστρο συρρικνώνεται. Όταν ο φόβος αυξάνεται, διευρύνεται.
Το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς αντιπροσωπεύει την πρόσθετη απόδοση που αναμένουν οι επενδυτές πάνω από το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου για να αποζημιωθούν για την αποδοχή πιθανής αστάθειας της αγοράς. Ο όρος "ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών" χρησιμοποιείται συχνά εναλλακτικά με το "ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς". Τεχνικά, το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών αναφέρεται στην αναμενόμενη απόδοση των μετοχών πάνω από το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου, και το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς είναι μια συγκεκριμένη περίπτωση αυτού - συνήθως το ασφάλιστρο ενός ευρέος δείκτη αγοράς όπως ο S&P 500 έναντι των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων. Πηγή: Corporate Finance Institute.
Οι πρώτες εβδομάδες της δεύτερης θητείας του Προέδρου Trump είδαν μια απότομη αύξηση αυτού του ασφαλίστρου - από 4,35% (στις αρχές Μαρτίου) σε 4,68% (τις πρώτες δύο εβδομάδες του Μαρτίου). Αυτή η αύξηση δεν προήλθε από επιδείνωση των κερδών ή επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης. Προήλθε από την αυξανόμενη αβεβαιότητα σχετικά με την πολιτική: δασμούς, εμπορικούς πολέμους, περικοπές δημοσίων δαπανών και ρυθμιστικές αναταράξεις.
Οι αγορές είναι, όπως πιθανότατα γνωρίζετε, προσανατολισμένες στο μέλλον. Και αυτό που είδαν στον ορίζοντα δεν ήταν μια ύφεση αλλά μια αλλαγή καθεστώτος - με όλα τα άγνωστα που συνοδεύουν αυτή την αλλαγή. Και αυτό το αυξημένο ασφάλιστρο αντανακλούσε μια αγορά που προσπαθούσε να τιμολογήσει κάποια απρόβλεπτα αποτελέσματα.
Τώρα, αυτό δεν είναι θεωρητικό. Οι δασμοί μπορούν να αυξήσουν το κόστος μέσα σε μια νύχτα. Η κατάργηση μιας επιδότησης μπορεί να βυθίσει έναν ολόκληρο τομέα. Απλά δείτε πώς αντέδρασαν οι μετοχές πράσινης ενέργειας όταν εξετάστηκε η κυβερνητική υποστήριξη. Ακόμη και οι αμυντικές εταιρείες - που θεωρούνταν από καιρό ασφαλή στοιχήματα - μπορούν να αντιμετωπίσουν τεράστιες διακυμάνσεις αποτίμησης με βάση μια μόνο ομιλία προϋπολογισμού.
Με απλά λόγια, όταν η πολιτική αβεβαιότητα γίνεται η κυρίαρχη απειλή, το ασφάλιστρο κινδύνου γίνεται ένα πολιτικό βαρόμετρο. Και αυτό επηρεάζει τα πάντα, από τα επίπεδα των δεικτών μέχρι τις αποδόσεις των ομολόγων και τις ροές χρημάτων.
Πώς να αποτιμάτε μετοχές σε έναν πολιτικοποιημένο κόσμο
Ο Damodaran χωρίζει την αποτίμηση σε τέσσερις βασικούς παράγοντες, καθένας από τους οποίους είναι τώρα πολιτικά ευαίσθητος:
1. Ανάπτυξη εσόδων. Πάρτε τον S&P 500. Το 2023, περίπου το 28% των συνολικών εσόδων προήλθε από ξένες αγορές. Αλλά μεταξύ των τεχνολογικών εταιρειών, αυτό το ποσοστό ήταν σχεδόν 60%. Εταιρείες όπως η Apple - με βαθιές ρίζες στην εφοδιαστική αλυσίδα και μεγάλες πελατειακές βάσεις στο εξωτερικό - αντιμετωπίζουν τώρα γεωπολιτικούς κινδύνους που δεν υπήρχαν πριν από είκοσι χρόνια. Εξαιτίας αυτού, μια εμπορική διαμάχη, απαγόρευση εξαγωγών ή νόμος περί προστασίας δεδομένων σε μια άλλη χώρα μπορεί να μειώσει αμέσως την ανάπτυξη των εσόδων.
Ορίστε τι μπορείτε να κάνετε. Κατατμήστε τα έσοδα μιας εταιρείας όχι μόνο ανά προϊόν ή περιοχή, αλλά και ανά πολιτική έκθεση. Εάν μια επιχείρηση κερδίζει το 40% του εισοδήματός της στην Κίνα, θα θέλετε να σταθμίσετε πώς οι σχέσεις ΗΠΑ-Κίνας ή οι έλεγχοι εξαγωγών θα μπορούσαν να θέσουν σε κίνδυνο αυτή τη ροή. Λάβετε υπόψη τις ρυθμιστικές επικεφαλίδες, την έκθεση σε δασμούς και την πρόσβαση στην αγορά ως μέρος της πρόβλεψης εσόδων σας. Και ενσωματώστε ανάλυση σεναρίων - ένα βασικό σενάριο και ένα σενάριο προσαρμοσμένο στον κίνδυνο όπου μια μεγάλη διεθνής αγορά γίνεται απρόσιτη.
2. Περιθώρια κέρδους. Λίγες εταιρείες είναι ένα νησί: ακόμη και εκείνες που πωλούν τα αγαθά τους εγχώρια μπορεί να εισάγουν πρώτες ύλες ή εξαρτήματα. Και ένας ξαφνικός δασμός ή περιορισμός εισαγωγών θα μπορούσε να διευρύνει τις βάσεις κόστους τους μέσα σε μια νύχτα - και το ίδιο θα μπορούσαν να κάνουν οι αυξανόμενες πιέσεις των μισθών από την επαναφορά της παραγωγής και την αναζωπύρωση των συνδικάτων. Δείτε, τα περιθώρια κέρδους δεν αφορούν πλέον μόνο την αποδοτικότητα: αφορούν επίσης τη ρυθμιστική έκθεση και το πολιτικό συναίσθημα.
Ορίστε τι μπορείτε να κάνετε. Προχωρήστε πέρα από τις ιστορικές τάσεις των περιθωρίων. Ρωτήστε πού βρίσκεται η παραγωγή και πόσο ευάλωτη είναι σε κρίσεις κόστους από δασμούς, εντολές μισθών ή διακοπές στην εφοδιαστική αλυσίδα. Προσαρμόστε τις προβλέψεις περιθωρίων σας εάν προβλέπετε επαναφορά της παραγωγής, νόμους για κατώτατο μισθό ή κόστη συμμόρφωσης. Και χρησιμοποιήστε πράγματα όπως οι κανονιστικές καταθέσεις 10-K των εταιρειών και τις κλήσεις επενδυτών για να ανακαλύψετε πού βρίσκονται οι αδυναμίες.
3. Επανεπένδυση. Όταν οι εταιρείες αναγκάζονται να μετακινήσουν τις εφοδιαστικές αλυσίδες ή να κυνηγήσουν πολιτικά ασφαλείς δικαιοδοσίες, συχνά πρέπει να επανεπενδύσουν - και μάλιστα σημαντικά. Ο Damodaran επισημαίνει ότι η μετεγκατάσταση ενός εργοστασίου κατασκευής ημιαγωγών ή ενός εργοστασίου συναρμολόγησης αυτοκινήτων θα ήταν ένα τεράστιο κεφαλαιουχικό έξοδο (capex) - μειώνοντας την κεφαλαιακή αποδοτικότητα και επιβραδύνοντας τις σύνθετες αποδόσεις. Η τριβή είναι πραγματική.
Ορίστε τι μπορείτε να κάνετε. Λάβετε υπόψη το νέο capex όχι ως ένα καθαρό σήμα ανάπτυξης αλλά ως απάντηση στις γεωπολιτικές πιέσεις. Εάν μια εταιρεία ανοίγει ένα νέο εργοστάσιο στο Τέξας για να αντισταθμίσει τον κίνδυνο στην Ασία, η απόδοση αυτής της επένδυσης μπορεί να είναι χαμηλότερη από τα προηγούμενα έργα. Η αποδοτικότητα της επανεπένδυσης - που παραδοσιακά υπολογίζεται ως έσοδα ανά δολάριο κεφαλαίου - πρέπει τώρα να προσαρμοστεί για πολιτικά κίνητρα. Και η υψηλότερη επανεπένδυση μπορεί να μην αποφέρει αναλογικά υψηλότερη ανάπτυξη.
4. Κίνδυνος αποτυχίας. Για δεκαετίες, οι μεγάλες αμερικανικές εταιρείες λειτουργούσαν με την υπόθεση ενός σιωπηρού διχτυού ασφαλείας. Αλλά αυτό το δίχτυ μπορεί τώρα να εφαρμόζεται άνισα. Ο Damodaran σημειώνει ότι στο τρέχον πολιτικό κλίμα, οι αποφάσεις διάσωσης είναι τόσο πιθανό να είναι ιδεολογικές όσο και οικονομικές. Για παράδειγμα, μια εταιρεία πράσινης ενέργειας που αντιμετωπίζει δυσκολίες μπορεί να αφεθεί να αποτύχει εάν δεν ταιριάζει πλέον με την πολιτική αφήγηση. Αλλά γενικότερα, η πολιτική ευθυγράμμιση θα μπορούσε να γίνει βασικό συστατικό του κινδύνου πτώχευσης.
Ορίστε τι μπορείτε να κάνετε: Μετακινηθείτε από μια αποκλειστικά οικονομική προοπτική σε μια που ενσωματώνει τη ρυθμιστική ευθραυστότητα. Προσδιορίστε πόσο εξαρτημένη είναι μια εταιρεία από κυβερνητικά συμβόλαια, φορολογικές πιστώσεις ή μαλακές εγγυήσεις. Εάν, ας πούμε, μια αμυντική εταιρεία βασίζεται σε μια συγκεκριμένη ετήσια κατανομή από το Κογκρέσο, έχετε υπόψη ότι το πολιτικό αδιέξοδο ή το δημόσιο συναίσθημα θα μπορούσαν να γίνουν πολλαπλασιαστές κινδύνου. Παρακολουθήστε την πολιτική δέσμευση του CEO, τις εκκρεμείς έρευνες ή τις μεταβαλλόμενες ρυθμίσεις ως κύριους δείκτες.
Η αποτίμηση απαιτεί κάτι περισσότερο από το απλό εισαγωγή αριθμών σε ένα μοντέλο. Απαιτεί μια πλήρη ανάγνωση του πλαισίου στο οποίο λειτουργεί μια επιχείρηση - τις συμμαχίες της, τις εκθέσεις της και την προσαρμοστικότητά της. Το ίδιο λογιστικό φύλλο μπορεί να αποδώσει εντελώς διαφορετικές απαντήσεις μόλις αλλάξει η πολιτική ιστορία.
Πώς να εντοπίσετε πολιτικά ευαίσθητες μετοχές
Αυτή η νέα πραγματικότητα δεν σημαίνει ότι πρέπει να σταματήσετε να επενδύετε. Απλώς σημαίνει ότι πρέπει να οξύνετε το φακό σας. Ορισμένα χαρακτηριστικά μπορούν να σας βοηθήσουν να εντοπίσετε εταιρείες με υψηλή πολιτική έκθεση:
Υψηλή εξάρτηση από ξένες αγορές για έσοδα ή προμήθειες
Μεγάλη εξάρτηση από κυβερνητικά συμβόλαια ή επιδοτήσεις
Λειτουργία σε τομείς υπό ενεργή πολιτική εστίαση - άμυνα, υγειονομική περίθαλψη, ενέργεια, τεχνολογία
Ηγεσία με ισχυρές πολιτικές σχέσεις ή αμφιλεγόμενη δημόσια παρουσία
Οι αμυντικές εταιρείες, για παράδειγμα, μπορεί να ευδοκιμήσουν υπό μια διοίκηση αλλά να αντιμετωπίσουν έλεγχο υπό μια άλλη. Οι νεοφυείς επιχειρήσεις πράσινης ενέργειας μπορούν να δουν τις αποτιμήσεις τους να διογκώνονται ή να καταρρέουν ανάλογα με μια μόνο πολιτική αλλαγή. Και οι τεχνολογικοί γίγαντες μπορεί να βρεθούν αντιμέτωποι με ρυθμίσεις σε μια περιοχή και φορολογικά κίνητρα σε μια άλλη.
Οι επενδυτές θα πρέπει να αντιμετωπίζουν τα πολιτικά καθεστώτα ως μέρος της στρατηγικής διαφοροποίησής τους. Εξετάστε το ενδεχόμενο να διασπείρετε την έκθεση σε τομείς με διαφορετικές πολιτικές ευαισθησίες και σε γεωγραφικές περιοχές με αποκλίνουσες ρυθμιστικές πορείες. Αυτό δεν είναι απλώς έξυπνη επένδυση. Σε μια εποχή αυξημένου πολιτικού κινδύνου, είναι θέμα επιβίωσης.
