Τον Μάρτιο του 2024, οι αναζητήσεις στο Google για τη φράση «φούσκα μετοχών» έφτασαν στο υψηλότερο σημείο των τελευταίων δύο ετών, ενώ το θέμα προκάλεσε άρθρα στο Bloomberg, αναλύσεις στο LinkedIn και ένα εντυπωσιακό πρωτοσέλιδο στον Economist. Το γεγονός ότι τόσος κόσμος συζητά για αυτό δείχνει έναν βαθμό επιφυλακτικότητας – και αυτό ίσως σημαίνει ότι δεν έχουμε φτάσει ακόμη στα τελικά στάδια μιας φούσκας. Παρ' όλα αυτά, γνωρίζουμε πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει το επενδυτικό κλίμα, ενώ η αίσθηση ότι η αγορά συνεχίζει να επεκτείνεται μπορεί να ωθήσει τη ζήτηση ακόμη ψηλότερα.
Συνήθως, οι φούσκες τροφοδοτούνται από μη ρεαλιστικές αποτιμήσεις και έντονη κερδοσκοπική δραστηριότητα. Έτσι, το αν ζούμε μια φούσκα το 2024 εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τη σχέση της τεχνητής νοημοσύνης – το πιο «καυτό» θέμα της εποχής – με την κυριαρχία ενός μικρού αριθμού αμερικανικών κολοσσών στην παγκόσμια αγορά: των «Mag 7» (Microsoft, Amazon, Meta, Apple, Alphabet, Nvidia και Tesla).
Τι είναι μια επενδυτική φούσκα;
Μια φούσκα στην οικονομία είναι ένας κύκλος που χαρακτηρίζεται από γρήγορη αύξηση της αξίας, κυρίως στις τιμές περιουσιακών στοιχείων, η οποία στη συνέχεια ακολουθείται από απότομη πτώση – γνωστή ως «σκάσιμο» ή «κραχ».
Κατά τη διάρκεια μιας φούσκας, η αγορά διογκώνει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων πολύ πάνω από την πραγματική τους αξία. Αυτή η υπερτίμηση συνήθως δεν ευθυγραμμίζεται με τα θεμελιώδη στοιχεία των περιουσιακών στοιχείων, δηλαδή τη λεγόμενη «εσωτερική τους αξία». Οι φούσκες γενικά αναγνωρίζονται εκ των υστέρων, όταν πλέον έχει σημειωθεί δραματική πτώση στις τιμές.
Πώς δημιουργείται μια φούσκα;
Οι φούσκες τροφοδοτούνται από πληθωρικές συμπεριφορές της αγοράς. Συχνά συνδέονται με αλλαγές στη συμπεριφορά των επενδυτών, οι οποίοι παρακινούνται από την αισιοδοξία ότι οι τιμές θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν. Αυτή η νοοτροπία οδηγεί σε αυξημένη ζήτηση και περαιτέρω διόγκωση των τιμών, μέχρι που η εμπιστοσύνη στην αγορά καταρρέει και ακολουθεί απότομη διόρθωση.
Γνωστές φούσκες της ιστορίας
Η φούσκα της Ιαπωνίας τη δεκαετία του 1980: Η μερική απελευθέρωση του τραπεζικού συστήματος προκάλεσε απότομη αύξηση στις τιμές ακινήτων και μετοχών. Όταν η φούσκα «έσκασε», η οικονομία βυθίστηκε σε μακροχρόνια ύφεση.
Η φούσκα των dot-com τη δεκαετία του 1990: Στο τέλος της δεκαετίας, υπήρξε έντονη κερδοσκοπία σε μετοχές εταιρειών τεχνολογίας. Οι επενδυτές αγόραζαν σε εξαιρετικά υψηλές τιμές, πιστεύοντας ότι η τεχνολογία θα τους απέφερε τεράστια κέρδη. Όταν η εμπιστοσύνη χάθηκε, ακολούθησε ραγδαία πτώση των τιμών.
Πώς λειτουργεί μια φούσκα;
Μια φούσκα ξεκινά από την απότομη άνοδο της τιμής ενός περιουσιακού στοιχείου, συνήθως λόγω υπερβολικής ζήτησης ή κερδοσκοπίας. Κατά τη διάρκεια της διόγκωσης, οι πόροι μετατοπίζονται σε τομείς ή προϊόντα υψηλής ζήτησης. Όταν η φούσκα «σκάσει», οι τιμές καταρρέουν και οι πόροι μετακινούνται ξανά, συχνά οδηγώντας σε αποπληθωρισμό.
Τύποι φούσκας περιουσιακών στοιχείων
Μια κερδοσκοπική φρενίτιδα μπορεί να προκύψει για οποιοδήποτε περιουσιακό στοιχείο. Για παράδειγμα, τα κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin και το Dogecoin, οι μετοχές meme όπως το Gamestop και η AMC, οι τιμές των κατοικιών, ακόμη και οι βολβοί τουλίπας, κάποια στιγμή στην ιστορία, εμφάνισαν τιμές που φάνηκαν ως μη βιώσιμες. Οι φούσκες περιουσιακών στοιχείων του παρελθόντος μπορούν να χωριστούν σε τέσσερις βασικές κατηγορίες:
Οι χρηματιστηριακές φούσκες αφορούν μετοχές - μετοχές που αυξάνονται ραγδαία σε τιμές, συχνά δυσανάλογες με τη θεμελιώδη αξία των εταιρειών τους (τα κέρδη τους, τα περιουσιακά τους στοιχεία κ.λπ.). Αυτές οι φούσκες μπορεί να περιλαμβάνουν τη συνολική χρηματιστηριακή αγορά, τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETFs) ή μετοχές σε έναν συγκεκριμένο τομέα ή τομέα της αγοράς -όπως οι επιχειρήσεις που βασίζονται στο Διαδίκτυο, οι οποίες τροφοδότησαν τη φούσκα dotcom στα τέλη της δεκαετίας του 1990.
Οι φούσκες της αγοράς περιουσιακών στοιχείων αφορούν άλλους κλάδους ή τμήματα της οικονομίας, εκτός της αγοράς μετοχών. Τα ακίνητα είναι ένα κλασικό παράδειγμα. Η άνοδος των νομισμάτων, είτε των παραδοσιακών, όπως το δολάριο ΗΠΑ ή το ευρώ, είτε των κρυπτονομισμάτων, όπως το Bitcoin ή το Litecoin, θα μπορούσε επίσης να εμπίπτει σε αυτή την κατηγορία φούσκας.
Οι πιστωτικές φούσκες περιλαμβάνουν μια ξαφνική αύξηση των καταναλωτικών ή επιχειρηματικών δανείων, των χρεωστικών μέσων και άλλων μορφών πίστωσης. Συγκεκριμένα παραδείγματα περιουσιακών στοιχείων είναι τα εταιρικά ομόλογα ή τα κρατικά ομόλογα (όπως τα αμερικανικά ομόλογα), τα φοιτητικά δάνεια ή τα ενυπόθηκα δάνεια.
Οι φούσκες εμπορευμάτων αφορούν την αύξηση της τιμής των εμπορεύσιμων εμπορευμάτων, των «σκληρών» -δηλαδή των απτών- υλικών και πόρων, όπως ο χρυσός, το πετρέλαιο, τα βιομηχανικά μέταλλα ή οι γεωργικές καλλιέργειες.
Οι φούσκες των χρηματιστηρίων και των αγορών, ειδικότερα, μπορούν να οδηγήσουν σε μια γενικότερη οικονομική φούσκα, κατά την οποία μια περιφερειακή ή εθνική οικονομία διογκώνεται συνολικά με επικίνδυνα γρήγορο ρυθμό. Πολλοί ιστορικοί πιστεύουν ότι οι ΗΠΑ υπερθερμάνθηκαν με αυτόν τον τρόπο τη δεκαετία του 1920, γνωστή και ως «The Roaring Twenties» - οδηγώντας στην κατάρρευση του Κραχ του 1929 και την επακόλουθη Μεγάλη Ύφεση.
Τα πέντε στάδια μιας φούσκας
Ο οικονομολόγος Hyman P. Minsky ήταν από τους πρώτους που ανέλυσαν την εξέλιξη της χρηματοπιστωτικής αστάθειας και τη σχέση της με την οικονομία. Στο βιβλίο του Stabilizing an Unstable Economy (1986), περιέγραψε πέντε στάδια ενός τυπικού πιστωτικού κύκλου, ο οποίος αποτελεί μέρος των επαναλαμβανόμενων οικονομικών κύκλων. Αυτά τα στάδια σκιαγραφούν και τη βασική δομή μιας οικονομικής φούσκας.
1. Μετατόπιση
Το στάδιο της εκτόπισης ξεκινά όταν οι επενδυτές γοητεύονται από μια νέα ιδέα ή ένα νέο πλαίσιο, όπως μια καινοτόμα τεχνολογία ή τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια. Ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι η μείωση του βασικού επιτοκίου από την Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ από 6,5% το 2000 σε 1,2% το 2003. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων μειώθηκαν δραστικά, φτάνοντας σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, γεγονός που οδήγησε στην άνθηση της φούσκας των ακινήτων.
2. Έκρηξη
Στη συνέχεια, οι τιμές αρχίζουν να αυξάνονται αργά, αλλά σύντομα αποκτούν δυναμική. Όλο και περισσότεροι επενδυτές εισέρχονται στην αγορά, προκαλώντας κύματα αισιοδοξίας και ενθουσιασμού. Αυτή η φάση συνοδεύεται από έντονη κάλυψη στα μέσα ενημέρωσης, ενώ ο φόβος μήπως χαθεί μια μοναδική ευκαιρία οδηγεί σε περισσότερες αγορές και κερδοσκοπία.
3. Ευφορία
Κατά τη διάρκεια της ευφορίας, η λογική εγκαταλείπεται. Οι τιμές φτάνουν σε εξωφρενικά επίπεδα, και νέες θεωρίες αποτίμησης εμφανίζονται για να δικαιολογήσουν τις υπερβολές. Επικρατεί η νοοτροπία του «μεγαλύτερου ανόητου» – η ιδέα ότι πάντα θα υπάρχει κάποιος πρόθυμος να αγοράσει σε υψηλότερη τιμή. Για παράδειγμα, κατά τη φούσκα των ακινήτων στην Ιαπωνία το 1989, οι τιμές γραφείων στο Τόκιο έφτασαν έως και 139.000 δολάρια ανά τετραγωνικό μέτρο. Αντίστοιχα, στην κορύφωση της φούσκας του Διαδικτύου το 2000, η αξία των τεχνολογικών μετοχών στον Nasdaq ξεπέρασε το ΑΕΠ πολλών χωρών.
4. Κερδοσκοπία
Στο στάδιο αυτό, οι πιο έμπειροι επενδυτές, παρατηρώντας τα σημάδια της κατάρρευσης, αρχίζουν να πουλάνε και να κλειδώνουν τα κέρδη τους. Ωστόσο, η ακριβής πρόβλεψη του χρόνου κατάρρευσης είναι δύσκολη. Όπως είχε πει ο John Maynard Keynes, «the market can stay irrational longer than you can stay solvent».
Ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι η απόφαση της BNP Paribas το 2007 να παγώσει τις αναλήψεις από τρία επενδυτικά κεφάλαια που είχαν έκθεση σε στεγαστικά δάνεια μειωμένης εξασφάλισης. Αν και αυτή η εξέλιξη αρχικά προκάλεσε αναστάτωση, σύντομα αγνοήθηκε, και οι αγορές έφτασαν σε νέα υψηλά. Εκ των υστέρων, αποδείχθηκε ότι ήταν ένα ξεκάθαρο προειδοποιητικό σημάδι για την επερχόμενη κρίση.
5. Πανικός
Η φούσκα τελικά σκάει. Ένα μικρό γεγονός αρκεί για να ανατρέψει τις ισορροπίες. Οι τιμές αρχίζουν να πέφτουν απότομα, και οι επενδυτές σπεύδουν να πουλήσουν για να περιορίσουν τις ζημιές τους. Η προσφορά ξεπερνά τη ζήτηση, προκαλώντας κατακόρυφη πτώση των τιμών.
Ένα κλασικό παράδειγμα πανικού είναι η χρηματοπιστωτική κρίση του 2008. Μετά την κατάρρευση της Lehman Brothers και τις σοβαρές πιέσεις σε εταιρείες όπως η AIG, ο δείκτης S&P 500 υποχώρησε κατά 17% μόνο μέσα στον Οκτώβριο, σημειώνοντας μία από τις χειρότερες επιδόσεις στην ιστορία του.
Τα πέντε αυτά στάδια είναι ένα χαρακτηριστικό μοτίβο που συναντάται σε όλες τις οικονομικές φούσκες, από τις πιο μικρές έως τις μεγαλύτερες.
Συμπέρασμα
Ο όρος "φούσκα" συχνά χρησιμοποιείται με υπερβολή στις χρηματοπιστωτικές αγορές, δημιουργώντας σύγχυση γύρω από τη φυσιολογική τους λειτουργία. Οι φούσκες είναι ακραίες περιπτώσεις όπου οι τιμές αυξάνονται μη βιώσιμα, χωρίς να υποστηρίζονται από θεμελιώδη στοιχεία. Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι διακυμάνσεις της αγοράς αποτελούν μέρος των φυσικών κύκλων της. Η αναλογία με ένα μπαλόνι, το οποίο μπορεί να αντέξει κάποια πίεση χωρίς να σκάσει, δείχνει πώς οι αγορές μπορούν να λειτουργούν με υπερβολές, επεκτάσεις και διορθώσεις, χωρίς να προκαλείται καταστροφή.
Η τρέχουσα εικόνα της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς δείχνει ότι, αν και υπάρχουν τομείς με υψηλές αποτιμήσεις, συνολικά η αγορά δεν πληροί τα κριτήρια μιας φούσκας. Η πρόσφατη άνοδος βασίζεται κυρίως στη θεμελιώδη ανάπτυξη, και οι ψυχολογικοί παράγοντες δεν έχουν ακόμα οδηγήσει σε ακραίες συμπεριφορές ή ριψοκίνδυνες επενδυτικές αποφάσεις. Οι δείκτες συναισθήματος καταγράφουν κάποια υπεραισιοδοξία, αλλά δεν φτάνουν στα επίπεδα ευφορίας που χαρακτηρίζουν τις φούσκες.
Η διάκριση μεταξύ μιας φούσκας και ενός φυσιολογικού κύκλου είναι κρίσιμη για τους επενδυτές. Κατανοώντας τα σημάδια υπερβολής και αξιοποιώντας δείκτες συναισθήματος, μπορούν να λαμβάνουν πιο ορθολογικές αποφάσεις. Αυτή η στρατηγική συμβάλλει στην αποφυγή μεγάλων ζημιών και στην αξιοποίηση των ευκαιριών που προκύπτουν από τις συνηθισμένες διακυμάνσεις της αγοράς.
