Το value investing είναι μια επενδυτική στρατηγική που περιλαμβάνει την επιλογή μετοχών που φαίνονται να διαπραγματεύονται κάτω από την εσωτερική ή λογιστική τους αξία (intrinsic value). Οι value investors αναζητούν ενεργά μετοχές που θεωρούν ότι η χρηματιστηριακή αγορά υποτιμά. Πιστεύουν ότι η αγορά αντιδρά υπερβολικά σε καλά και κακά νέα, με αποτέλεσμα οι τιμές των μετοχών να μην ανταποκρίνονται στα μακροπρόθεσμα θεμελιώδη μιας εταιρείας. Αυτή η υπερβολική αντίδραση προσφέρει μια ευκαιρία για κέρδος μέσω της αγοράς μετοχών σε εκπτωτικές τιμές.
Ο Warren Buffett είναι πιθανότατα ο πιο γνωστός value investor σήμερα, αλλά υπάρχουν πολλοί άλλοι, όπως ο Benjamin Graham (ο καθηγητής και μέντορας του Buffett), ο David Dodd, ο Charlie Munger (ο επιχειρηματικός συνεργάτης του Buffett), ο Christopher Browne (άλλος ένας μαθητής του Graham) και ο δισεκατομμυριούχος διαχειριστής hedge-fund, Seth Klarman.
Η Σύντομη Ιστορία του Value Investing
Το value investing δεν είναι τίποτα περισσότερο ή λιγότερο από το να αγοράζεις επενδύσεις σε έκπτωση.
Οι ρίζες του value investing πηγαίνουν πίσω στην έρευνα των Benjamin Graham και David Dodd τη δεκαετία του 1920, όταν και οι δύο άρχισαν να διδάσκουν στο Columbia Business School. Πολλές από τις έννοιες του value investing περιγράφονται στο βιβλίο τους “Security Analysis” και στο βιβλίο του Graham “The Intelligent Investor.” Ο Warren Buffett, ο πιο επιτυχημένος value investor, ήταν μαθητής του Graham στο Columbia.
Το value investing ξεκινά από την παραδοχή ότι ένας επενδυτής που αγοράζει μετοχές μιας εταιρείας είναι ιδιοκτήτης ενός μέρους της επιχείρησης. Παρόλο που αυτό μπορεί να φαίνεται αυτονόητο, πολλοί επενδυτές «παίζουν στο χρηματιστήριο» χωρίς να λαμβάνουν υπόψη τα θεμελιώδη της εταιρείας που κατέχουν.
Ως ιδιοκτήτης επιχείρησης λοιπόν, ο επενδυτής θα πρέπει να αξιολογεί τις οικονομικές καταστάσεις των εταιρειών για να εκτιμήσει την εσωτερική τους αξία. Αυτός ο τύπος αξιολόγησης είναι γνωστός ως θεμελιώδης ανάλυση.
Η εσωτερική αξία σπάνια είναι ένας συγκεκριμένος αριθμός. Αντίθετα, λόγω των πολλών υποθέσεων που γίνονται για την αποτίμηση μιας σύνθετης επιχείρησης, η εσωτερική αξία συνήθως είναι ένα εύρος. Αυτή η έλλειψη ακρίβειας δεν θα πρέπει να ανησυχεί έναν επενδυτή.
Όπως λέει ο κ. Buffett, «Είναι καλύτερο να είσαι περίπου σωστός παρά απόλυτα λάθος.» Οι value investors θα εξετάσουν την επένδυση σε μια εταιρεία της οποίας η τιμή είναι ίση ή κάτω από την εσωτερική της αξία.
Πώς να Υπολογίσεις το Value Investing
Στη χρηματιστηριακή αγορά, το αντίστοιχο μιας «φθηνής» μετοχής είναι όταν οι μετοχές της θεωρούνται υποτιμημένες σε σχέση με την αξία που δύνανται να έχουν. Οι value investors ελπίζουν να επωφεληθούν από μετοχές που πιστεύουν ότι είναι έντονα υποτιμημένες. Χρησιμοποιούν διάφορους δείκτες για να προσδιορίσουν την αποτίμηση ή την εσωτερική αξία μιας μετοχής.
Η εσωτερική αξία συνδυάζει τη χρηματοοικονομική ανάλυση, όπως την εξέταση των οικονομικών επιδόσεων μιας εταιρείας, τα έσοδα, τα κέρδη, τις ταμειακές ροές και άλλους θεμελιώδεις παράγοντες. Περιλαμβάνει επίσης το εμπορικό σήμα της εταιρείας, το επιχειρηματικό της μοντέλο, την αγορά-στόχο και το ανταγωνιστικό της πλεονέκτημα.
Κάποιοι από τους βασικούς δείκτες που χρησιμοποιούνται για την αποτίμηση μιας μετοχής περιλαμβάνουν:
Price to Book Ratio (P/B): Αυτός ο δείκτης συγκρίνει την αξία των περιουσιακών στοιχείων μιας εταιρείας με την τιμή της μετοχής της. Αν η τιμή της μετοχής είναι χαμηλότερη από την αξία των περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας, τότε η μετοχή θεωρείται υποτιμημένη, με την προϋπόθεση ότι η εταιρεία δεν αντιμετωπίζει σοβαρά οικονομικά προβλήματα.
Price to Earnings Ratio (P/E): Αυτός ο δείκτης δείχνει τη σχέση της τιμής της μετοχής με τα κέρδη της εταιρείας, για να προσδιοριστεί αν η μετοχή είναι υποτιμημένη ή αν η τιμή της δεν αντικατοπτρίζει τα κέρδη της.
Free Cash Flow (Ελεύθερες Ταμειακές Ροές): Αυτές είναι τα μετρητά που παράγονται από τις δραστηριότητες μιας εταιρείας μετά την αφαίρεση των δαπανών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές είναι το υπόλοιπο ποσό που απομένει μετά την πληρωμή όλων των λειτουργικών εξόδων και των μεγάλων κεφαλαιουχικών δαπανών, όπως η αγορά εξοπλισμού ή η αναβάθμιση εγκαταστάσεων. Αν μια εταιρεία παράγει ελεύθερες ταμειακές ροές, μπορεί να επενδύσει στην ανάπτυξή της, να αποπληρώσει το χρέος, να καταβάλει μερίσματα στους μετόχους ή να επαναγοράσει μετοχές.
Φυσικά, υπάρχουν και άλλοι δείκτες που χρησιμοποιούνται στην ανάλυση, όπως η ανάλυση του χρέους, των ιδίων κεφαλαίων, των πωλήσεων και της ανάπτυξης των εσόδων. Μετά από την ανάλυση όλων αυτών των στοιχείων, ένας value investor μπορεί να αποφασίσει να αγοράσει μετοχές αν η τιμή της μετοχής σε σύγκριση με την εσωτερική αξία της εταιρείας είναι αρκετά ελκυστική.
Εναλλακτικές του Value Investing
Tο value investing δεν είναι η μόνη στρατηγική για την επιλογή μετοχών. Μια από τις πιο σημαντικές εναλλακτικές είναι η επένδυση σε αναπτυξιακές μετοχές. Ενώ το value investing επικεντρώνεται σε εταιρείες των οποίων οι μετοχές θεωρούνται "φθηνές", η επένδυση στην ανάπτυξη εστιάζει σε εταιρείες που αναπτύσσονται με γρηγορότερο ρυθμό από τον μέσο όρο.
Εκεί που ένας επενδυτής αξίας μπορεί να ψάχνει για χαμηλούς δείκτες P/E ή P/B, ο επενδυτής ανάπτυξης ενδιαφέρεται περισσότερο για το πόσο γρήγορα αυξάνονται τα έσοδα και τα κέρδη μιας εταιρείας. Στην πραγματικότητα, πολλές εταιρείες ανάπτυξης έχουν πολύ υψηλούς δείκτες P/E και P/B.
Με την πάροδο του χρόνου, και οι δύο προσεγγίσεις μπορούν να αποφέρουν καλύτερες αποδόσεις από τον μέσο όρο της αγοράς. Στη σημερινή αγορά, η επένδυση στην ανάπτυξη υπερέχει εδώ και αρκετά χρόνια σε σχέση με το value investing. Αυτό είναι εμφανές από τις αποδόσεις εταιρειών όπως η Amazon, η Apple και η Tesla. Στο παρελθόν, ωστόσο, υπήρξαν μεγάλα διαστήματα όπου το value investing απέδωσε καλύτερα.
Εκτός από αυτές τις δύο στρατηγικές, υπάρχουν και άλλες προσεγγίσεις που αποφεύγουν εντελώς τη θεμελιώδη ανάλυση. Για παράδειγμα, οι επενδυτές που ακολουθούν την τεχνική ανάλυση χρησιμοποιούν ιστορικά δεδομένα της αγοράς για να προβλέψουν τις μελλοντικές τιμές. Ομοίως, οι ημερήσιοι έμποροι βασίζονται στις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις της αγοράς, χωρίς να λαμβάνουν υπόψη την εσωτερική αξία.
Περιθώριο Ασφαλείας
Το περιθώριο ασφαλείας είναι ένα σημαντικό στοιχείο για τους value investors, καθώς τους δίνει ένα περιθώριο λάθους στην εκτίμησή τους για την αξία μιας μετοχής. Ο κάθε επενδυτής ορίζει το δικό του περιθώριο ασφαλείας με βάση την αντοχή του στον κίνδυνο. Η βασική αρχή πίσω από αυτό είναι ότι η αγορά μετοχών σε χαμηλές τιμές αυξάνει τις πιθανότητες να βγει κανείς κερδισμένος όταν τις πουλήσει αργότερα. Το περιθώριο ασφαλείας επίσης μειώνει τον κίνδυνο να χάσεις χρήματα αν η μετοχή δεν αποδώσει όπως περίμενες.
Για παράδειγμα, αν πιστεύεις ότι μια μετοχή αξίζει 100 ευρώ και την αγοράσεις για 66 ευρώ, θα έχεις ένα κέρδος 34 ευρώ απλώς περιμένοντας να φτάσει η τιμή της στη «δίκαιη» αξία των 100 ευρώ. Επιπλέον, αν η εταιρεία αναπτυχθεί και αποκτήσει μεγαλύτερη αξία, έχεις την ευκαιρία να κερδίσεις ακόμη περισσότερα. Αν η τιμή της μετοχής ανέβει στα 110 ευρώ, θα έχεις συνολικό κέρδος 44 ευρώ, αφού την αγόρασες σε χαμηλή τιμή. Αν, όμως, την είχες αγοράσει στην πλήρη τιμή των 100 ευρώ, το κέρδος σου θα ήταν μόνο 10 ευρώ.
Η Λογική των Value Investors
Οι value investors έχουν συχνά τα χαρακτηριστικά των contrarians – δεν ακολουθούν τη μάζα. Όχι μόνο απορρίπτουν την υπόθεση του "efficient market", αλλά συνήθως όταν όλοι αγοράζουν, αυτοί πουλάνε ή κρατούν αποστάσεις. Όταν οι άλλοι πουλάνε, αυτοί αγοράζουν ή παραμένουν σταθεροί. Δεν επενδύουν σε "trendy" μετοχές, καθώς συνήθως είναι υπερτιμημένες. Αντίθετα, προτιμούν εταιρείες που δεν είναι ιδιαίτερα γνωστές, αρκεί τα οικονομικά τους να είναι σε καλή κατάσταση.
Ρίχνουν επίσης δεύτερη ματιά σε γνωστές εταιρείες όταν οι μετοχές τους έχουν πέσει κατακόρυφα, θεωρώντας ότι μπορούν να ανακάμψουν αν τα θεμελιώδη στοιχεία παραμένουν ισχυρά και τα προϊόντα ή οι υπηρεσίες τους διατηρούν την ποιότητά τους.
Οι value investors ενδιαφέρονται μόνο για την πραγματική αξία μιας μετοχής, βλέποντας την ως ποσοστό ιδιοκτησίας σε μια εταιρεία. Θέλουν να κατέχουν εταιρείες με υγιή οικονομικά και αξιόπιστες αρχές, ανεξάρτητα από το τι κάνουν ή λένε οι άλλοι.
Το value investing απαιτεί επιμονή και υπομονή. Η εκτίμηση της πραγματικής αξίας μιας μετοχής περιλαμβάνει χρηματοοικονομική ανάλυση, αλλά και υποκειμενικότητα, κάνοντάς την κάποιες φορές περισσότερο τέχνη παρά επιστήμη. Δύο επενδυτές μπορεί να εξετάσουν τα ίδια δεδομένα και να καταλήξουν σε διαφορετικά συμπεράσματα. Γι' αυτό, είναι σημαντικό να αναπτύξεις μια στρατηγική που σου ταιριάζει.
Ορισμένοι επενδυτές εστιάζουν αποκλειστικά στα τρέχοντα οικονομικά στοιχεία και δεν δίνουν βάση στη μελλοντική ανάπτυξη. Άλλοι επενδυτές αξίας κοιτούν κυρίως τις μελλοντικές προοπτικές μιας εταιρείας και τις αναμενόμενες ταμειακές ροές. Κάποιοι κάνουν έναν συνδυασμό αυτών των δύο προσεγγίσεων. Παρ' όλες τις διαφορές, η βασική αρχή της επένδυσης αξίας είναι η αγορά περιουσιακών στοιχείων σε τιμές χαμηλότερες από την πραγματική τους αξία, η μακροχρόνια διακράτησή τους και η αποκόμιση κέρδους όταν επιστρέψουν στην εσωτερική τους αξία ή την ξεπεράσουν.
Μακροπρόθεσμος Ορίζοντας
Δεν μπορείς να αγοράσεις μια μετοχή για 50 ευρώ τη μία μέρα και να την πουλήσεις για 100 ευρώ δύο μέρες μετά. Αντίθετα, ίσως χρειαστεί να περιμένεις χρόνια μέχρι να αποδώσουν οι επενδύσεις σου. Και φυσικά, κάποιες φορές μπορεί να χάσεις χρήματα. Τα θετικά νέα είναι ότι, για τους περισσότερους επενδυτές, τα μακροπρόθεσμα κέρδη φορολογούνται με χαμηλότερο συντελεστή σε σχέση με τα βραχυπρόθεσμα.
Όπως κάθε μακροπρόθεσμη επενδυτική στρατηγική, η επένδυση αξίας απαιτεί υπομονή και επιμονή. Μπορεί να βρεις μετοχές με υγιή θεμελιώδη στοιχεία, αλλά αν είναι υπερτιμημένες, θα πρέπει να περιμένεις. Θα αγοράσεις την πιο συμφέρουσα μετοχή εκείνη τη στιγμή, και αν καμία μετοχή δεν πληροί τα κριτήριά σου, θα περιμένεις με τα μετρητά σου να περιμένουν μέχρι να παρουσιαστεί η κατάλληλη ευκαιρία.
Στρατηγικές Value Investing
Το κλειδί για να αγοράσεις μια υποτιμημένη μετοχή είναι να κάνεις λεπτομερή έρευνα για την εταιρεία και να παίρνεις λογικές αποφάσεις. Ο επενδυτής Christopher H. Browne προτείνει να αναρωτηθείς αν μια εταιρεία μπορεί να αυξήσει τα έσοδά της με τους εξής τρόπους:
Αύξηση των τιμών των προϊόντων της
Αύξηση των πωλήσεων
Μείωση εξόδων
Πώληση ή κλείσιμο μη κερδοφόρων τμημάτων
Ο Browne επίσης συμβουλεύει να μελετήσεις τους ανταγωνιστές μιας εταιρείας για να αξιολογήσεις τις μελλοντικές της προοπτικές ανάπτυξης. Ωστόσο, οι απαντήσεις σε αυτά τα ερωτήματα είναι συνήθως εικαστικές, χωρίς να υποστηρίζονται από συγκεκριμένα αριθμητικά δεδομένα.
Με απλά λόγια, δεν υπάρχουν ακόμη διαθέσιμα ποσοτικά προγράμματα λογισμικού που να μπορούν να βοηθήσουν στην απάντηση αυτών των ερωτήσεων, γεγονός που καθιστά τo value investing αρκετά αφαιρετική έννοια. Για αυτόν τον λόγο, ο Warren Buffett συνιστά να επενδύεις μόνο σε κλάδους στους οποίους έχεις προσωπική εμπειρία ή των οποίων τα καταναλωτικά αγαθά γνωρίζεις, όπως αυτοκίνητα, ρούχα, οικιακές συσκευές και τρόφιμα.
Ένας τρόπος που μπορούν να ακολουθήσουν οι επενδυτές είναι να επιλέγουν μετοχές εταιρειών που προσφέρουν προϊόντα και υπηρεσίες υψηλής ζήτησης. Αν και είναι δύσκολο να προβλέψεις πότε ένα νέο καινοτόμο προϊόν θα κατακτήσει την αγορά, είναι πιο εύκολο να εκτιμήσεις πόσο καιρό μια εταιρεία δραστηριοποιείται και να μελετήσεις πώς προσαρμόζεται στις προκλήσεις με την πάροδο του χρόνου.
Εσωτερικές αγορές και πωλήσεις μετοχών
Στην περίπτωση μας, οι "insiders" είναι τα ανώτερα στελέχη και οι διευθυντές της εταιρείας, καθώς και οι μέτοχοι που κατέχουν τουλάχιστον το 10% των μετοχών της εταιρείας. Οι διευθυντές και τα στελέχη μιας εταιρείας έχουν μοναδική γνώση για τις επιχειρήσεις που διοικούν, οπότε αν αγοράζουν μετοχές της εταιρείας, είναι λογικό να υποθέσουμε ότι οι προοπτικές της φαίνονται ευνοϊκές.
Παρομοίως, οι μέτοχοι που κατέχουν τουλάχιστον το 10% των μετοχών μιας εταιρείας δεν θα είχαν αγοράσει τόσο μεγάλο ποσοστό εάν δεν έβλεπαν προοπτικές κέρδους. Από την άλλη, μια πώληση μετοχών από έναν insider δεν σημαίνει απαραίτητα ότι υπάρχουν αρνητικά νέα για την απόδοση της εταιρείας — μπορεί απλά να χρειάζεται ρευστότητα για προσωπικούς λόγους. Παρ' όλα αυτά, αν παρατηρηθούν μαζικές πωλήσεις από insiders, μπορεί να αξίζει μια πιο βαθιά ανάλυση για να βρεις τον λόγο πίσω από την πώληση.
Ανάλυση οικονομικών εκθέσεων
Σε κάποιο σημείο, οι value investors πρέπει να εξετάσουν τα οικονομικά μιας εταιρείας για να δουν πώς αποδίδει και να τη συγκρίνουν με τους ανταγωνιστές της.
Οι οικονομικές εκθέσεις παρουσιάζουν τα ετήσια και τριμηνιαία αποτελέσματα μιας εταιρείας. Η ετήσια έκθεση είναι το SEC Form 10-K και η τριμηνιαία έκθεση είναι το SEC Form 10-Q. Οι εταιρείες είναι υποχρεωμένες να υποβάλλουν αυτές τις εκθέσεις στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC). Μπορείς να τις βρεις στον ιστότοπο της SEC ή στη σελίδα επενδυτικών σχέσεων της εταιρείας.
Μπορείς να μάθεις πολλά από την ετήσια έκθεση μιας εταιρείας. Θα εξηγήσει τα προϊόντα και τις υπηρεσίες που προσφέρει, καθώς και την κατεύθυνση στην οποία πηγαίνει η εταιρεία.
Συμπέρασμα
Για όσους δεν έχουν τον χρόνο να αναλύσουν μεμονωμένες μετοχές, υπάρχουν και value investing ETFs που προσφέρουν μια εξαιρετική εναλλακτική λύση. Αυτά τα ETFs διαφοροποιούν το χαρτοφυλάκιο επενδύοντας σε εταιρείες με υγιή οικονομικά στοιχεία, παρέχοντας τη δυνατότητα στους επενδυτές να συμμετέχουν σε υποτιμημένες επενδύσεις χωρίς να χρειάζεται να κάνουν οι ίδιοι τη λεπτομερή ανάλυση.
