Ας θυμηθούμε ότι ο κύριος τρόπος με τον οποίο οι επενδυτικές εταιρείες βγάζουν χρήματα είναι χρεώνοντας τους πελάτες τους προμήθειες διαχείρισης, οι οποίες συχνά αναφέρονται ως ποσοστό επί του συνολικού AUM (Assets Under Management). Αυτό σημαίνει ότι υπάρχουν δύο βασικοί παράγοντες που καθορίζουν τα έσοδα μιας επενδυτικής εταιρείας: το ύψος του AUM της και το ύψος των προμηθειών διαχείρισης. Ας δούμε το καθένα με λίγο περισσότερη λεπτομέρεια.

Το πρώτο πράγμα που πρέπει να εξετάσεις όταν αναλύεις μια επενδυτική εταιρεία είναι η πρόσφατη πορεία των περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση (AUM). Αν και η ισχυρή ανάπτυξη είναι πάντα επιθυμητή, η ταχύτητα δεν είναι απαραίτητα το παν: είναι επίσης σημαντικό να καταλάβεις τι είναι αυτό που την προκαλεί. Τα AUM μιας εταιρείας γενικά αυξάνονται για δύο λόγους: λόγω της αύξησης της αξίας των επενδύσεών της και λόγω νέων εισροών κεφαλαίων από πελάτες. Ο πρώτος παράγοντας εξαρτάται πολύ περισσότερο από τις κινήσεις των χρηματοπιστωτικών αγορών: αν οι μετοχές παγκοσμίως ανεβαίνουν, τότε μια επενδυτική εταιρεία πιθανότατα θα δει τα AUM της να αυξάνονται. Αλλά αυτού του είδους η ανάπτυξη είναι κυκλική και, ως έναν βαθμό, εκτός του ελέγχου της εταιρείας. Γι' αυτό οι εισροές κεφαλαίων από πελάτες θεωρούνται πιο ποιοτική πηγή αύξησης των AUM: υποδηλώνουν ότι η εταιρεία κάνει καλή δουλειά, ξεπερνώντας την απόδοση των δεικτών αναφοράς (benchmarks) και των ανταγωνιστών της, και κατά συνέπεια προσελκύει νέους πελάτες.

Ένα άλλο σημαντικό πράγμα που πρέπει να εξετάσεις είναι η σύνθεση των AUM (Assets Under Management) μιας επενδυτικής εταιρείας. Είναι διαφοροποιημένα σε διαφορετικές γεωγραφικές περιοχές και κατηγορίες assets – σκέψου μετοχές, ομόλογα, εμπορεύματα κ.λπ. – ή είναι εξαιρετικά συγκεντρωμένα σε λίγα μόνο σημεία; Γενικά, θα προτιμούσες το πρώτο σενάριο. Πάρε για παράδειγμα μια επενδυτική εταιρεία που έχει το μεγαλύτερο μέρος των AUM της επενδεδυμένο σε μετοχές αναδυόμενων αγορών. Αν για οποιονδήποτε λόγο οι αναδυόμενες αγορές βιώσουν μια παρατεταμένη περίοδο υποαπόδοσης, αυτό θα πλήξει τα AUM της εταιρείας – και συνεπώς τα κέρδη της. Αντίθετα, μια επενδυτική εταιρεία με πιο διαφοροποιημένη σύνθεση AUM θα τα πήγαινε πολύ καλύτερα.

Και δεν έχει σημασία μόνο από πού προέρχεται το AUM, αλλά και από ποιον – με άλλα λόγια, τι είδους πελάτες έχουν επενδύσει στην εταιρεία. Όπως αναφέραμε και προηγουμένως, υπάρχουν δύο βασικοί τύποι πελατών: οι ιδιώτες επενδυτές (retail investors), που επενδύουν στα προϊόντα της εταιρείας είτε απευθείας είτε μέσω κάποιου διαμεσολαβητή, και οι μεγάλοι θεσμικοί επενδυτές, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα κληροδοτήματα (endowments), τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (sovereign wealth funds) και ούτω καθεξής. Αυτή η δεύτερη ομάδα είναι συνήθως πιο “σταθερή” και επομένως πιο ελκυστική: τείνουν να διατηρούν τα χρήματά τους σε μια επενδυτική εταιρεία για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από τους ιδιώτες πελάτες.

Ο δεύτερος βασικός παράγοντας που καθορίζει τα έσοδα μιας επενδυτικής εταιρείας είναι η σταθμισμένη μέση προμήθεια διαχείρισης που χρεώνει σε όλα τα προϊόντα της. Και πάλι, αξίζει να λάβεις υπόψη σου όχι μόνο το απόλυτο ποσό (όσο υψηλότερο, τόσο το καλύτερο), αλλά και την τάση. Ωστόσο, έχε υπόψη σου ότι ολόκληρος ο κλάδος έχει δει τις προμήθειες διαχείρισης να μειώνονται την τελευταία δεκαετία, χάρη στον ανταγωνισμό από παθητικές επενδυτικές εναλλακτικές χαμηλού κόστους, όπως τα προϊόντα που ακολουθούν δείκτες- διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETFs). Γι' αυτό, μην εκπλαγείς ιδιαίτερα αν δεις μια πτωτική τάση στις προμήθειες διαχείρισης μιας εταιρείας – αυτό που είναι ίσως πιο ενδεικτικό είναι το πώς αυτό συγκρίνεται με τους ανταγωνιστές της.

Ανάλυση διαφοροποιημένων χρηματοοικονομικών εταιρειών

Δεν θα αφιερώσουμε πολύ χρόνο σε αυτό: για να αναλύσεις με επιτυχία τις διαφοροποιημένες χρηματοοικονομικές εταιρείες, πρέπει να εξετάσεις λεπτομερώς τα επιμέρους τμήματά τους, επομένως ήδη ξέρεις πώς να αναλύεις τους τομείς της τραπεζικής και της διαχείρισης επενδύσεων μιας τέτοιας εταιρείας.

Είναι αλήθεια, όμως, ότι αυτές οι εταιρείες μπορεί να έχουν και τμήματα επενδυτικής τραπεζικής. Το βασικό που πρέπει να θυμάσαι εδώ είναι ότι η απόδοσή τους είναι κυκλική: όταν οι οικονομικές συνθήκες είναι καλές και η δραστηριότητα των εταιρικών συμφωνιών αυξάνεται, οι συμβουλευτικοί κλάδοι των επενδυτικών τραπεζών έχουν πολλή δουλειά, πολλές προμήθειες και πολλά κέρδη. Από την άλλη, τα τμήματα trading τους τείνουν να αποδίδουν καλύτερα όταν η μεταβλητότητα (volatility) της αγοράς είναι υψηλή: αυτό οδηγεί σε μεγαλύτερο όγκο αγοραπωλησιών και, επομένως, σε περισσότερες προμήθειες από την εκτέλεση συναλλαγών. Και στις δύο περιπτώσεις, ισχύει και το αντίστροφο.