Ας δοκιμάσουμε να τα εφαρμόσουμε όλα αυτά στην πράξη. Οι τρεις μεγαλύτερες αμερικανικές αεροπορικές εταιρείες είναι οι American Airlines, Delta Air Lines, και United Airlines. Το παρακάτω γράφημα δείχνει την πορεία των μετοχών τους το 2019. Μπορείς να δεις ότι η Delta είχε την καλύτερη απόδοση, με άνοδο 17% κατά τη διάρκεια του έτους, ενώ η United σημείωσε άνοδο 5% – και οι μετοχές της American έπεσαν κατά 11%.

Η απόδοση της τιμής της μετοχής των τριών μεγαλύτερων αμερικανικών αεροπορικών εταιρειών το 2019 (Πηγή: Koyfin)

Για να αναλύσουμε τους λόγους αυτής της διαφορετικής πορείας των τιμών, ας ρίξουμε τώρα μια ματιά στις επιδόσεις των αεροπορικών εταιρειών για το 2019, με βάση τους δείκτες που εξετάσαμε παραπάνω, όπως συγκεντρώνονται στον παρακάτω πίνακα.

Σύγκριση των 3 μεγαλύτερων αεροπορικών εταιρειών των ΗΠΑ με βάση τους δείκτες του κλάδου.

Η Delta Air Lines – η μετοχή με τις καλύτερες επιδόσεις από τις τρεις – είχε πολλά υπέρ της το 2019. Για αρχή, είχε τη μεγαλύτερη αύξηση χωρητικότητας, με το ASM να αυξάνεται κατά 5,3%. Και αυτό δεν έγινε σε βάρος των άδειων αεροπλάνων: η Delta είχε επίσης τον υψηλότερο συντελεστή πληρότητας (load factor), γεγονός που υποδηλώνει ότι ήταν η καλύτερη στην αποτελεσματική αξιοποίηση της χωρητικότητάς της. Η Delta είχε επίσης την υψηλότερη απόδοση ανά επιβάτη (passenger yield), που σημαίνει ότι παρήγαγε τα περισσότερα έσοδα ανά επιβάτη ανά μίλι. Ενώ το CASM της εταιρείας δεν ήταν το χαμηλότερο από τα τρία, τουλάχιστον η Delta κατάφερε να το μειώσει σε σύγκριση με το 2018 – σε αντίθεση με την American Airlines. Αυτό το τεράστιο CASM ήταν πιθανότατα ένας από τους λόγους για τους οποίους η τιμή της μετοχής της American Airlines έπεσε το 2019.

Το βασικό συμπέρασμα από αυτό το παράδειγμα είναι ότι οι αεροπορικές εταιρείες που έχουν καλές επιδόσεις στους δείκτες που έμαθες, θα πρέπει, θεωρητικά, να έχουν και ισχυρή απόδοση στη μετοχή τους. Κάτι που μας φέρνει στο τελευταίο μας ερώτημα: αφού έχεις αναλύσει μια αεροπορική εταιρεία, πώς μπορείς να αξιολογήσεις την αποτίμηση της μετοχής;

Η σύγκριση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης (valuation multiples) μεταξύ ομοειδών εταιρειών είναι μια δημοφιλής προσέγγιση: μια αεροπορική εταιρεία με καλύτερους λειτουργικούς δείκτες από τους ανταγωνιστές της, αλλά με χαμηλότερο πολλαπλασιαστή, σημαίνει ότι μπορεί να έχεις ανακαλύψει κάτι αξιόλογο. Ο πιο συνηθισμένος πολλαπλασιαστής αποτίμησης που εφαρμόζεται στις μετοχές των αεροπορικών εταιρειών είναι ο EV/EBITDA. Η Επιχειρηματική Αξία (Enterprise Value - EV) είναι η αξία των κυκλοφορούντων μετοχών μιας εταιρείας συν το «καθαρό χρέος» της – δηλαδή το συνολικό χρέος μείον τα ταμειακά διαθέσιμα. Στην ουσία, είναι το ποσό που θα έπρεπε να πληρώσει κάποιος για να αγοράσει ολόκληρη την εταιρεία. Το EBITDA, από την άλλη, σημαίνει «κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων» (earnings before interest, taxes, and depreciation and amortization). Ουσιαστικά, υπολογίζει τα λειτουργικά κέρδη μιας εταιρείας πριν συνυπολογιστούν οι επιπτώσεις διαφόρων χρηματοοικονομικών και λογιστικών αποφάσεων.

Μπορείς να βρεις δωρεάν τους πολλαπλασιαστές EV/EBITDA για τις μετοχές των αεροπορικών εταιρειών, μέσω πηγών δεδομένων όπως Atom Finance και Koyfin. Όπου είναι δυνατόν, είναι καλύτερο να εξετάζεις τον πολλαπλασιαστή που χρησιμοποιεί τα EBITDA των 'NTM' – ή των επόμενων δώδεκα μηνών – καθώς αυτός χρησιμοποιεί τις μέσες προβλέψεις των αναλυτών για τα μελλοντικά λειτουργικά κέρδη, αντί για παλαιότερα στοιχεία.

Συμπέρασμα

Τώρα έχεις μια αρκετά καλή βάση για το πώς να αναλύεις τις αεροπορικές εταιρείες σαν επαγγελματίας και τι να προσέχεις όταν επιλέγεις συγκεκριμένες μετοχές. Βγες, λοιπόν, εκεί έξω και εφάρμοσε στην πράξη όσα μόλις έμαθες – μπορεί να ανακαλύψεις την επόμενη μετοχή σου που θα «απογειωθεί», αναδυόμενη σαν φοίνικας μέσα από έναν αναγεννημένο κλάδο αερομεταφορών.

Τι έμαθες για τις επενδύσεις σε αεροπορικές εταιρείες:

🔹 Η αεροπορική βιομηχανία αποτελείται από δύο διακριτές κατηγορίες: τις low-cost και τις full-service αεροπορικές.

🔹 Τα διαθέσιμα μίλια θέσεων (Available seat miles - ASM) μετρούν τη χωρητικότητα μιας αεροπορικής εταιρείας. Ένα αυξανόμενο ASM σημαίνει ότι η αεροπορική εταιρεία κάνει είτε περισσότερες είτε μεγαλύτερες πτήσεις, ή και τα δύο.

🔹 Ο συντελεστής πληρότητας (load factor) σου δείχνει τι ποσοστό της διαθέσιμης χωρητικότητας θέσεων μιας αεροπορικής εταιρείας καλύπτεται από επιβάτες: όσο υψηλότερος, τόσο το καλύτερο.

🔹 Η απόδοση ανά επιβάτη (Passenger yield) σου δίνει μια ένδειξη για τον μέσο ναύλο ανά επιβάτη ανά μίλι. Είναι ένα ελπιδοφόρο σημάδι αν μια αεροπορική εταιρεία μπορεί να το αυξάνει σταθερά με την πάροδο του χρόνου χωρίς να χάνει πελάτες.

🔹 Το CASM (Cost per available seat mile) μας δείχνει πόσο καλά μια αεροπορική εταιρεία διαχειρίζεται τα κόστη της. Ένα χαμηλό ή μειούμενο CASM σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές υποδεικνύει ότι η αεροπορική εταιρεία είναι ή γίνεται πιο αποδοτική ως προς το κόστος.

🔹 Ο πιο συνηθισμένος δείκτης αποτίμησης για τις μετοχές των αεροπορικών εταιρειών είναι ο EV/EBITDA. Αν βρεις μια αεροπορική εταιρεία με καλύτερες λειτουργικές μετρήσεις από τους ανταγωνιστές της αλλά χαμηλότερο δείκτη αποτίμησης, τότε ίσως να έχεις βρει μια ευκαιρία.