Οι κλάδοι των media και των τηλεπικοινωνιών κυριαρχούνται από μερικούς γιγαντιαίους ομίλους: Comcast, AT&T, Disney, και ViacomCBS είναι οι μεγαλύτεροι. Αυτές οι τεράστιες εταιρείες δραστηριοποιούνται σε πολλούς διαφορετικούς τομείς, κάτι που κάνει την αποτίμησή τους πολύ δύσκολη. Η καλύτερη προσέγγιση είναι η μέθοδος “sum of their parts”, η οποία περιλαμβάνει την ανάλυση της επιχείρησης στους βασικούς της τομείς και στη συνέχεια την εφαρμογή πολλαπλασιαστών (multiples) σε καθέναν από αυτούς. Θα σου εξηγήσουμε με ένα παράδειγμα.️

Οι βασικοί τομείς δραστηριότητας της Comcast είναι οι υπηρεσίες internet, τα δίκτυα καλωδιακής τηλεόρασης, οι τηλεοπτικές μεταδόσεις, οι ταινίες και τα θεματικά πάρκα Universal. Η παρακάτω εικόνα δείχνει πόσα κέρδη πραγματοποίησε καθένας από αυτούς τους τομείς το 2018. Στη συνέχεια, μπορούμε να υπολογίσουμε έναν κατάλληλο πολλαπλασιαστή κερδών για κάθε τομέα, εξετάζοντας αυτούς των πιο κοντινών “pure-play” ανταγωνιστών –Charter Communications για καλωδιακή, ViacomCBS για τηλεόραση/ταινίες, και Six Flags για τα θεματικά πάρκα. Εφαρμόζοντας αυτά τα στοιχεία στις επιχειρηματικές μονάδες της Comcast, η εταιρεία αποκτά μια συνολική επιχειρηματική αξία (enterprise value) 332 δισεκατομμυρίων δολαρίων – πολύ περισσότερα από τα 270 δισεκατομμύρια δολάρια στα οποία διαπραγματευόταν η μετοχή της στις αρχές του 2019.

Αυτή η απόκλιση μπορεί να εξηγηθεί εν μέρει από το discount που συνήθως εφαρμόζουν οι επενδυτές στους ομίλους επιχειρήσεων (conglomerates). Το τεράστιο μέγεθός τους οδηγεί σε υψηλά λειτουργικά έξοδα – τα συνολικά κέρδη της Comcast το 2018 ήταν στην πραγματικότητα 2 δισ. δολάρια χαμηλότερα από ό,τι δείχνει το γράφημά μας, κυρίως λόγω των «Εταιρικών και Άλλων» εξόδων. Επιπλέον, αυτό το μέγεθος δυσκολεύει τους επενδυτές που προτιμούν να επενδύουν σε έναν μόνο κλάδο: αν είσαι ενθουσιασμένος με τα θεματικά πάρκα (να επενδύσεις, όχι να τα επισκεφθείς) αλλά απεχθάνεσαι την καλωδιακή τηλεόραση και τις ταινίες, πιθανότατα θα προτιμούσες να επενδύσεις στη Six Flags παρά στην Comcast, ακόμα κι αν πιστεύεις ότι τα θεματικά πάρκα της Comcast είναι πολύ καλύτερα.

Οι εταιρείες αμιγούς δραστηριότητας (pure-play) όπως η Netflix μπορούν να δικαιολογούν υψηλά premiums σε σχέση με τις σχετικές αποτιμήσεις τους. Αλλά οι επικεφαλής των εταιρειών media που αναζητούν οικονομίες κλίμακας και συνέργειες ελπίζουν ότι η δημιουργία ομίλων (conglomeratization) θα τους βοηθήσει τελικά να πετύχουν: η Disney, για παράδειγμα, μπορεί να υλοποιήσει τη μεγαλεπήβολη στρατηγική της μόνο κατέχοντας ένα ευρύ φάσμα επιχειρήσεων.

Ως επενδυτής, πρέπει να αποφασίσεις μόνος σου πόση έκπτωση ή premium θα εφαρμόσεις σε μια εταιρεία media. Μπορεί να θεωρείς ότι μια εταιρεία φαίνεται υπερεκτιμημένη, ενώ μια άλλη είναι ικανοποιητικά διαφοροποιημένη. Ένας από τους καλύτερους τρόπους για να αναλύσεις τις εταιρείες είναι να σκέφτεσαι σφαιρικά τη συνολική τους δραστηριότητα: βρίσκεται σε καλή θέση για να πετύχει τους στόχους της σε σχέση με τους ανταγωνιστές της; Αν η απάντηση είναι ναι, ίσως να θέλεις να επενδύσεις. Αν όχι... ε, τουλάχιστον υπάρχει άφθονο περιεχόμενο από το internet, τα βίντεο και το gaming για να περάσεις την ώρα σου.

Σε αυτό το Pack, έμαθες:

🔷 Οι εταιρείες media και τηλεπικοινωνιών συχνά έχουν κοινούς ιδιοκτήτες, γι' αυτό και οι επενδυτές τείνουν να τις ομαδοποιούν σε έναν γιγαντιαίο αλλά περίπλοκο κλάδο.

🔷 Οι εταιρείες τηλεπικοινωνιών είτε πωλούν υποδομές είτε υπηρεσίες, και ενόψει του υψηλού κόστους του 5G, αναζητούν τώρα επιπλέον έσοδα από νέους επιχειρηματικούς τομείς.

🔷 Οι υψηλές πληρωμές τόκων σημαίνουν ότι η κερδοφορία δεν είναι ένας ιδιαίτερα χρήσιμος δείκτης για την ανάλυση των εταιρειών τηλεπικοινωνιών – με τους επενδυτές να χρησιμοποιούν αντ' αυτού τους πολλαπλασιαστές EBITDA για να συγκρίνουν τις μετοχές.

🔷 Τα τηλεοπτικά δίκτυα βγάζουν χρήματα από διαφημίσεις, συνδρομές και τέλη αναμετάδοσης από συνεργάτες. Το cord-cutting θα μπορούσε να τα πλήξει όλα, ειδικά τα συνεργαζόμενα κανάλια και όσα έχουν χαμηλή τηλεθέαση.

🔷 Οι επενδυτές εξετάζουν τους πολλαπλασιαστές EBITDA για να συγκρίνουν τις μετοχές των τηλεοπτικών δικτύων, αλλά η εύρεση κατάλληλων συγκρίσεων μπορεί να είναι δύσκολη.

🔷 Πολλές νέες υπηρεσίες streaming χρησιμοποιούν το περιεχόμενο ως 'loss-leader' για να πουλήσουν άλλα προϊόντα. Αυτό θα μπορούσε να αποτελέσει απειλή για το Netflix, το οποίο βασίζεται αποκλειστικά στο business του περιεχομένου.

🔷 Το video gaming είναι μια τεράστια, κερδοφόρα βιομηχανία που στρέφεται προς τα microtransactions, τα subscriptions και το cloud – ενώ και τα esports προσελκύουν τα χρήματα των επενδυτών.

🔷 Η αποτίμηση των ομίλων (conglomerates) είναι περίπλοκη, αλλά μια προσέγγιση είναι να τους αναλύσεις στα επιμέρους τμήματά τους και στη συνέχεια να εφαρμόσεις συγκρίσιμους πολλαπλασιαστές (comparable multiples) σε κάθε τμήμα. Το σύνολο συχνά αξίζει λιγότερο από το άθροισμα των μερών του…