Για να αποτιμήσεις ένα τηλεοπτικό δίκτυο, ένα καλό σημείο εκκίνησης είναι να δεις τα έσοδα ανά συνδρομητή. Μπορείς να το αναλύσεις περαιτέρω, βλέποντας πόσα κερδίζει από ένα άμεσο συνδρομητή σε σχέση με έναν affiliate, για παράδειγμα. Το μέσο δίκτυο λαμβάνει ένα τέλος αναμετάδοσης περίπου $2,10 ανά συνδρομητή συνεργαζόμενου σταθμού τον μήνα – αλλά αυτά τα νούμερα δεν συσχετίζονται πάντα με τηλεθέαση. Για παράδειγμα, η CBS κερδίζει περίπου τα ίδια ανά συνδρομητή με το ειδικό στις δραματικές σειρές AMC, παρόλο που το πρόγραμμά της προσελκύει πολύ περισσότερους θεατές – κάτι που ίσως υποδηλώνει ότι το CBS θα μπορούσε να αυξήσει τα κέρδη του πουλώντας απευθείας στο κοινό.

Αυτή είναι μια υπόθεση που βασίζεται σε αυτό που η εταιρεία θα μπορούσε. Αυτό που κάνουν, όμως, οι επενδυτές για να συγκρίνουν απευθείας τις μετοχές των δικτύων είναι να εξετάζουν τους πολλαπλασιαστές EBITDA. Η ViacomCBS, τη στιγμή που γράφεται αυτό το άρθρο, διαπραγματεύεται περίπου στο 6,5x των κερδών της, σε σύγκριση με το 16x της Fox – κάτι που υποδηλώνει είτε ότι η ViacomCBS είναι σημαντικά υποτιμημένη είτε ότι η Fox έχει μεγαλύτερες προοπτικές ανάπτυξης. Η Nexstar, ωστόσο, που διαθέτει ένα σταθερό δίκτυο συνεργατών, διαπραγματεύεται στο 8x των κερδών της – και δεδομένων όσων συζητήσαμε στην προηγούμενη ενότητα για τις μελλοντικές της προοπτικές, αυτό μπορεί να κάνει τη CBS να φαίνεται ελκυστική.

Η πραγματική δυσκολία όταν συγκρίνεις μετοχές τηλεοπτικών δικτύων είναι να βρεις κατάλληλες εταιρείες για σύγκριση. Λόγω της δημιουργίας τεράστιων ομίλων (conglomeratization), υπάρχουν λίγες εταιρείες σήμερα που αντιπροσωπεύουν ένα απλό «στοίχημα» σε ένα τηλεοπτικό δίκτυο: το ABC και το NBC αποτελούν και τα δύο μόνο ένα μικρό μέρος των εσόδων των μητρικών τους εταιρειών. Και ακόμη και με εκείνες που είναι πιο κοντά σε «αμιγείς» επενδύσεις (pure-play investments) – όπως η ViacomCBS και η Fox – επενδύεις και σε άλλα πράγματα (η ViacomCBS κατέχει έναν εκδοτικό οίκο, ενώ η Fox, για κάποιο λόγο, κατέχει μια πλατφόρμα δανείων).

Είναι επίσης δύσκολο να συγκρίνεις τα ίδια τα τηλεοπτικά δίκτυα. Η αξία του CBS στηρίζεται σε μακροχρόνιες αστυνομικές σειρές, ενώ του Fox βασίζεται στο αμφιλεγόμενο αλλά δημοφιλές ειδησεογραφικό του περιεχόμενο. Αν και είναι και τα δύο τηλεοπτικά προγράμματα, έχουν πολύ διαφορετικές πηγές εσόδων. Παρόλα αυτά, καθώς η τηλεοπτική βιομηχανία μεταβαίνει σε ένα μοντέλο απευθείας στον καταναλωτή (direct-to-consumer), θα μπορούσες να υποστηρίξεις ότι η ψυχαγωγία αξίζει περισσότερο από την επικαιρότητα: είσαι πιθανότατα πιο διατεθειμένος να πληρώσεις για 456 παλιά επεισόδια του Νόμος και Τάξη παρά 456 παλιά δελτία ειδήσεων. Και μετά είναι και οι νέοι τρόποι με τους οποίους τα τηλεοπτικά κανάλια θα πρέπει να δημιουργήσουν έσοδα από το περιεχόμενό τους στον γενναίο νέο κόσμο του streaming…

Τι κρατάμε: Οι επενδυτές εξετάζουν τα EBITDA multiples για να συγκρίνουν τις μετοχές των τηλεοπτικών δικτύων, αλλά η εύρεση κατάλληλων συγκρίσεων μπορεί να είναι περίπλοκη.